Author: S.C.
Der Timber Finance Forest-Based Construction Tracker feiert im April sein erstes Jubiläum. Der Tracker lieferte seit Lancierung bis Ende April 2024 eine Performance von +5.35% netto.
1. Solide Performance in einem herausfordernden makroökonomischen Umfeld
Die Performance im letzten Jahr war robust. Dies, obwohl die westlichen Volkswirtschaften, in denen der Tracker investiert ist, eine komplizierte Phase erfahren haben, geprägt durch:
- Die Normalisierung der immer noch relativ hohen Inflation in Europa und Nordamerika
- Eine starke Abschwächung des EU-Bausektors
- Moderate Verlangsamung des US-Bausektors
- Veränderte Markterwartungen zur Geldpolitik
Stützende Treiber für die Zukunft und für langfristig-orientierte Anleger bleiben weiterhin vorhanden: technologische (Holzbau und Mass Timber), marktbedingte (Wohnungsknappheit) sowie regulatorische Faktoren (Gebäudedekarbonisierung) werden im Abschluss beschrieben. Es ist zuerst interessant, sich die Performance-Treiber der letzten 12 Monaten anzusehen. Gleich nach der Tracker-Lancierung im April 2023 begannen die langfristigen Zinssätze zu steigen – die Renditen der 10-jähriger US-Staatsanleihen stiegen von 3,5 % im April auf 5,0 % Ende Oktober. Dies, obwohl die Inflation stark gesunken war und sich leicht über 3 % zu stabilisieren begann. Der rasche Anstieg der langfristigen Zinsen führte zu einer gewissen Panik und zu Verkäufen im gesamten Aktienkomplex. Der Wohnungsbausektor war nicht immun gegen den Ausverkauf und der Tracker korrigierte demnach stark. Denn steigende langfristige Zinsen haben einen grossen Einfluss auf die Erschwinglichkeit von Wohnraum und bremsen den Bausektor.
Abbildung 1: Tracker-Performance und langfristige US-Zinssätze. Quellen: Bloomberg, ZKB.
Nachdem die US-Notenbank Ende Oktober 2023 beschlossen hatte, die Zinsen zum zweiten Mal in Folge auf dem gleichen Niveau zu belassen, erholten sich die Aktienmärkte aufgrund der Erwartung einer sich normalisierenden Geldpolitik. Die Renditen fielen gegen Ende Dezember wieder unter 4 % und die Aktien erholten sich bis zum Jahresende.
Das Jahr 2024 begann mit einer anderen Tonlage und der Sorge, dass die Zinsen infolge Verlangsamung der Normalisierung der Inflationsraten länger hoch bleiben würden. Die US-Wirtschaft blieb trotz der weit verbreiteten Erwartungen einer Verlangsamung und eines schwächeren Arbeitsmarktes sehr stark. Eine solche Stärke ist per se nichts Schlechtes – der Wohnungsbausektor ist zyklisch und eine expandierende Wirtschaft ist ein positiver fundamentaler Treiber. Sorge bereitete jedoch, dass eine weitere Straffung der Geldpolitik durch die Fed letztlich negative Auswirkungen auf die US-Wirtschaft und den Immobilienmarkt haben könnte. Während geopolitische Risiken reichlich vorhanden sind und zu einer höheren Inflation führen können, könnten die Zinsen auch wieder fallen, wenn sich die Inflation dem von den westlichen Zentralbanken festgelegten Ziel von 2 % nähert.
Etwas anders sieht es in Europa mit stagnierenden Volkswirtschaften und schwachen Baumärkten aus. Wie bereits in früheren Berichten erwähnt, ist die Bautätigkeit in Ländern wie Deutschland, Schweden und Frankreich in 2023 weiter zurückgegangen und eine Senkung der Zinssätze wäre erforderlich, um den Sektor wiederzubeleben. Die Zinsentwicklung ist ungewiss und hängt von Faktoren ausserhalb des Einflussbereiches von Anlegern ab, wie z. B. die geopolitischen und andere exogene Dynamiken in Energiemärkten und Lieferketten, wie wir sie im Zeitraum 2020-2022 erlebt haben. Was wir jedoch bereits sehen, sind große Ungleichgewichte zwischen Angebot und Nachfrage auf mehreren europäischen Wohnungsmärkten[1], die aufgrund ineffektiver politischer Massnahmen und Einwanderungstrends von Wohnungsknappheit (in Bezug auf Quantität und/oder Qualität)[2] geplagt werden. Das bietet mittel- und langfristig auch Chancen.
Abbildung 2: Baugenehmigungen D (linke Skala), US (tausende, rechte Skala). Quellen: DESTATIS Statistisches Bundesamt; U.S. Census Bureau und U.S. Department of Housing and Urban Development, abgerufen von FRED, Federal Reserve Bank of St. Louis.
[1] https://commonslibrary.parliament.uk/research-briefings/cbp-7671/
[2] https://www.bdb-bfh.de/downloads.html?file=files/redaktion/bdb/froese/Studie%20zum%20Wohnungsbautag%202023_Final.pdf
2. Entwicklung des Tracker Portfolios seit Lancierung
Während wir die Zukunft für Anleger nicht vorhersagen können, wägen wir ab, welche Unternehmen in unserem Anlageuniversum die besten Wachstumsaussichten und ein gutes Risiko/Preis Verhältnis haben. Wie in einem früheren Artikel beschrieben haben Unternehmen im Timber Finance Anlageuniversum unterschiedliche Geschäftsmodelle und Wachstumsprofile, die wir als Teil der langfristigen Anlagestrategie betrachten.
Die Anlagestrategie des Trackers basiert auf dem Timber Finance Carbon Capture and Storage Index, die börsenkotierten Unternehmen in Europa und Nordamerika mit einem starken Fokus auf langlebige, CO2-speichernde Holzbauprodukte abbildet. Der Tracker investiert in Unternehmen der gesamten Wertschöpfungskette des Holzbaus, von Waldbesitzern bis zu Immobilienentwicklern, die besonders stark im Holzbau tätig sind.
Abbildung 3: Wertschöpfungskette des Holzbaus. Darstellung von Timber Finance.
Das Tracker Portfolio wird sowohl auf periodischer als auch auf Ad-hoc-Basis rebalanciert während wir die Gewichtung im Grosen und Ganzen wie in unserem proprietären Index beibehalten. Gelegentlich weichen wir im Tracker aus Gründen des Liquiditätsrisikos, der Vermeidung übermässiger Transaktionskosten und der Einschätzung der langfristigen Wachstumsaussichten einzelner Unternehmen vom Index ab. In den letzten 12 Monaten wurden vier neue Unternehmen in das Portfolio (und den Index) aufgenommen:
- Boise Cascade, ein dank Herstellung von Holzwerkstoffen vertikal integrierter US-amerikanischer Grosshändler für Baumaterialien;
- BlueLinx, ein aus einem erfolgreichen Turnaround hervorgegangener US-amerikanischer Grosshändler für Baumaterialien mit einer starken Position bei Primär- und Holzwerkstoffprodukten;
- Husqvarna, ein führender Hersteller von Forst-, Garten- und Baumaschinen mit einer starken Elektrifizierungsstrategie, die auf die Dekarbonisierung der Wertschöpfungskette auf Scope-3-Ebene abzielt;
- James Latham, ein familiengeführter britischer Distributor von Baumaterialien mit Schwerpunkt auf langlebigen Holzprodukten mit einem soliden Wachstum und einer besonders soliden Finanzlage;
- Trex, ein US-amerikanischer Hersteller von Holz-Kunststoff-Verbundprodukten für Aussenanwendungen mit einem sehr starken Track Record in Wachstum und Rentabilität und einem sehr interessanten Nachhaltigkeitsprofil, das die Kreislaufwirtschaft unterstützt.
Die Unternehmen Trex und Boise Cascade, die im September 2023 hinzukamen, gehören zu den Titeln mit der besten Performance im Portfolio. Zusammen mit den anderen mehrheitlich stark zulegenden US-Aktien nahmen wir bei der Indexanpassung im 1. Quartal 2024 einige Gewinne mit und erhöhten unser Engagement in Europa. Dies insbesondere mit James Latham, einem in zwei unterversorgten Wohnmärkten wie Großbritannien und Irland tätigen Unternehmen mit einer starken Bilanz und interessantem Bewertungsniveau.
Seit Lancierung trugen insbesondere nordamerikanische Aktien – vor allem Hersteller von Holzwerkstoffen – positiv zur Performance bei, europäische Aktien leisteten im Durchschnitt aber auch einen positiven Beitrag.
3. Aussichten
Trotz der makroökonomischen Herausforderungen gibt es Gründe für mittel- und langfristigen Optimismus, auch wenn der Weg bei hoch bleibenden oder sogar steigenden Inflation und Zinsen holprig und volatil sein könnte. Der europäische Bausektor steht unter Druck und die Widerstandsfähigkeit der USA könnte in einem pessimistischen Szenario nachlassen.
Gleichzeitig gibt es aber auch wichtige stützende Treiber wie:
- Die zurückhaltende europäischen Bautätigkeit verschärft die bereits bestehende Wohnungsknappheit in Ländern wie Deutschland, Großbritannien, Irland, Schweden oder sogar Frankreich und schafft noch grössere Chancen für die Unternehmen, die die Schrumpfungsphase überleben werden.
- Der US-Immobilienbestand ist gealtert, während die hohen Zinssätze sowohl Hauskäufer als auch Hausverkäufer gehemmt haben (letztere würden ihre Hypothekarzinsen beim Kauf eines neuen Eigenheims zurücksetzen lassen). Eine Normalisierung der Zinssätze sollte bestehende Hausverkäufe, Reparatur- und Umbauaktivitäten («Repair & Remodel») reaktivieren.
- Waldbesitzer experimentieren mit neuen Wegen, um ihre Waldbestände zu monetarisieren, darunter Carbon Credits und Pachtverträge für erneuerbare Energien sowie für Kohlenstoffabscheidung und -speicherung.
- Der Massivholzbau ist insbesondere bei börsenkotierten Unternehmen immer noch eine Nische, schafft aber für Hersteller von Holzprodukten neue Märkte (gewerbliche Hochhäuser, Mehrfamilienhäuser)
- Die Dekarbonisierung des Gebäudesektors erfordert mehrere Lösungen. Sowohl die europäische als auch die amerikanische Politik unterstützen kohlenstoffarmes Bauen und Renovieren. Der Holzbau kann Teil der Lösung sein, indem er die graue Energie des Baumaterials «Holz» (embodied carbon) und seine Fähigkeit, Kohlenstoff zu speichern, hervorhebt und sich explizit für die Gebäude-Dekarbonisierungsstrategie bestimmter Länder aufdrängt[3]. Holz kann als Holzfaserdämmung oder als wärmedämmendes Massivholz auch Betriebsemissionen (operational emissions) mindern (siehe Beitrag).
[3] https://www.bafu.admin.ch/bafu/de/home/themen/wald/fachinformationen/funktionen_leistungen/wald–holz-und-co2/wirkung-der-holzverwendung.html; https://www.ecologie.gouv.fr/sites/default/files/20030_DP_RE2020_A4-1_pdf_accessible.pdf
4. Disclaimer und Interessenkonflikte
Einige oder alle der in diesem Bericht erwähnten Unternehmen können in den Timber Finance Forest-Based Construction Basket Tracker aufgenommen werden und sind Teil des Timber Finance Carbon Capture &; Storage Index. Timber Finance Management und/oder die Timber Finance Initiative können Geschäftsbeziehungen unterhalten oder Gespräche mit einigen der in diesem Bericht erwähnten Unternehmen führen. Konkret ist Stora Enso Mitglied des Vereins Timber Finance Initiative.
Bitte beachten Sie, dass dieses Research Paper zu Informationszwecken erstellt wird und sich an institutionelle Anleger in der Schweiz richtet. Es stellt keine Anlageberatung dar und berücksichtigen nicht die individuellen Bedürfnisse, die Risikobereitschaft und die Ziele eines Anlegers. Empfänger, bei denen es sich nicht um institutionelle Anleger in der Schweiz handelt, sollten sich von ihrem unabhängigen Finanzberater beraten lassen, bevor sie eine Anlageentscheidung auf der Grundlage dieses Berichts oder eine notwendige Erläuterung des Inhalts treffen.
Die in diesem Bericht dargestellten Informationen stammen aus verschiedenen öffentlichen Quellen, die wir für zuverlässig halten. Trotzdem können wir keine Gewähr für die Richtigkeit der dargestellten Informationen übernehmen. Die verwendeten Informationen können sich schnell ändern, und wir sind nicht verpflichtet, die Berichte auf der Grundlage neuer Informationen zu ändern. Die in diesem Bericht geäußerten Meinungen und Ansichten spiegeln die des Autors zum Zeitpunkt seiner Erstellung wider und können sich jederzeit ändern. Bewertungsmethoden wie DCF und andere Analysen oder Expertenurteile bieten keine Garantie dafür, dass der Zielpreis oder der beizulegende Zeitwert erreicht wird, z. B. aufgrund unvorhergesehener Änderungen der finanziellen oder wirtschaftlichen Rahmenbedingungen.
Für weitere Details und Fragen zögern Sie bitte nicht, uns unter info@timberfinance.ch zu kontaktieren oder:
Timber Finance
Ausstellungsstrasse 36
CH-8005 Zürich
Tel. 044 991 13 44
Allgemeiner Haftungsausschluss © 2023 Timber Finance Management AG („Timber Finance“). Alle Rechte vorbehalten. Die vollständige oder teilweise Weiterverbreitung oder Vervielfältigung ist ohne schriftliche Genehmigung von Timber Finance untersagt. Die Timber Finance Management AG gibt keine ausdrücklichen oder stillschweigenden Zusicherungen oder Garantien hinsichtlich der Fähigkeit eines Indexes, die Anlageklasse oder den Marktsektor, den er zu repräsentieren vorgibt, genau abzubilden, und die Timber Finance Management AG und ihre Drittlizenzgeber übernehmen keine Haftung für Fehler, Auslassungen oder Unterbrechungen eines Index oder der darin enthaltenen Daten. Alle Daten und Informationen werden von Timber Finance „wie besehen“ zur Verfügung gestellt. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis oder Garantie für zukünftige Ergebnisse. Dieses Dokument stellt kein Angebot von Dienstleistungen dar. Es ist nicht möglich, direkt in einen Index zu investieren. Ein Engagement in einer Anlageklasse, die durch einen Index repräsentiert wird, kann über investierbare Instrumente möglich sein, die von Dritten angeboten werden und auf diesem Index basieren.
Copyright © 2023 Timber Finance Initiative. Alle Rechte vorbehalten.